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                  研報丨從中通四季報管窺如何經營好一張快遞網絡
                  字號:T|T 2018年03月13日11:11     天風交運姜明團隊
                  • 整體來說,中通作爲行業規模第一的龍頭公司,全年包裹量增速38.3%,超出行業增速10個百分點,市場競爭力再次充分體現。

                  近日,中通披露2017年業績,從中可以得到哪些借鑒?

                   

                  2017以高增速收官,四季度增速略遜于前三季度

                  2017是中通快遞在增速上遠超行業的一年,從1Q至4Q,中通快遞的業務量增速分別爲41.9%、37.6%、39.4%與35.8%,其中四季度收入稍遜,我們認爲一方面符合了17年快遞全行業的增速趨勢,另一方面,由于4Q是行業旺季,各家快遞公司都在産能上限運行,亦有大量貨源被分流至二線快遞處,導致了四季度公司增速不及前三季度。整體來說,公司作爲行業規模第一的龍頭公司,全年包裹量增速38.3%,超出行業增速10個百分點,市場競爭力再次充分體現。

                   

                  圖1:2017年快遞業逐月業務量增速(%)

                   

                   

                  注:爲表示趨勢,表格中剔除了17年1、2月份受春節假期擾動較大的數字。

                   

                  圖2:2017年中通快遞逐季包裹量增速(%)

                   

                  直跑、輕量與電子面單,共促四季度單價下行

                  拆解公司四季度收入,快遞收入38.34億(+26.5%),仍然爲主力板塊,但快遞收入的增長遠不如包裹數量增長,主要在于單票包裹的價格有所下行;公司營收的邊際增量來自于貨代收入部分,四季度實現2.70億元。

                   

                  公司單票快遞收入的下滑主因來自于以下幾個方面:

                   

                  1)站點式自跑車數量增加,是爲單價下滑的主要原因:在來回貨源需求重組的線路進行加盟商自跑,帶來的是收入口徑的縮小,即中轉費的減少,但有利于快件時效;

                   

                  2)包裹重量的下降:公司四季度平均包裹重量爲1.15kg,較4Q2016的1.23kg略少,這也是單價下降的一大因素。我們認爲重量下降的原因一方面來自于重大件向快運網絡分流,另一方面也是收到拼多多這類新興電商的崛起所帶動,輕量件占比提升,導致平均重量下降;

                   

                  3)電子面單率提升:電子面單的成本較手寫面單更低,面單費率也更低。

                   

                  圖3:2017年逐季度ZTO快遞單價變化(元/票)

                   

                   

                  成本控制得當,單票運輸成本略有增長

                  中通在過多個季度的財報中已經體現了公司對于成本的控制能力,4季度公司的運輸成本爲0.75元/票(同比-0.08元/票,環比+0.03元/票),考慮到自跑的增加,實際的運輸成本趨勢應較這個環比增加的數字略大;單票的操作費環比上基本維持不變,爲每票0.38元,四季度的增加主要來自于人力成本,與旺季産能不足有關。總的來說,公司的成本控制力是同行業中的佼佼者,其中幹線方面使用大量自有車輛進行運輸,自有車3600輛,比例達到3/4,其中有大量的15-17米大車;另外公司轉運中心的自動化率也爲全行業領先。

                   

                  或受大客戶影響,營業利潤率下滑

                  根据公司电话会议内容,公司收入中大约10%收入贡献给大客户(Key Enterprise Customers),该部分客户为中通直营的客户。大客户的服务符合电商行业C2C向B2C转型、流量集中的特点,但由于大客户的成本中包含了一般成本与派费,导致毛利率相对较低,对公司利润率造成一定影响;叠加公司对于COE(China Oriental Express)的收购事项,公司的毛利率降至31.2%,同比减少5.2个百分点,环比减少5分百分点,单票毛利额为0.67元/票。

                   

                  從遠期來看,公司的願景在于平衡市場份額與盈利能力,而我們認爲從規模效應、成本節約的角度,對市場份額的追逐應是第一要務,因此即便短期對利潤率有所影響,但只要是符合行業長期發展規律的措施(例如迎合大客戶需求)也會是公司發展的重中之重。

                   

                  行業啓示

                  我們從中通四季報中得到兩個感想:

                   

                  1)一是幹線仍然是加盟制快遞成本控制的核心環節。加盟制快遞不需要負擔絕大部分的第一公裏和最後一公裏服務,主要的成本集中在幹線運輸與分揀上。就中通而言,幹線運輸車輛的高自有率一直是它的核心競爭優勢:4800輛車輛中3600輛爲自有,而自有車輛中又有一半以上爲15-17米的大貨車。大貨車的好處在于平攤了單票成本,以及節約司機的人工費用,積少成多,成爲公司業績領先的重要因素;

                   

                  2)二是關于站點自跑。加盟商互相間的自跑現象在各家公司均存在,即允許某些需求充足的線路上,加盟商進行自跑。自跑的意義在于時效、網絡與財務三個方面:時效上看,自跑節約了預分揀、轉運中心分揀等待等環節,是提升時效的利器;網絡上看,自跑是在公司核心轉運中心産能存在瓶頸時,擴大網絡承載力的方式;而在財務上,自跑比例的提升則是同時降低了中轉收入與中轉成本。我們認爲自跑將會是快遞網絡的一類補充,但快遞公司的核心競爭力仍然是自有的幹線網絡,自跑的有利作用將會在一個較爲穩定的程度上發揮。

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